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　　开端：兴业期货

　　宏不雅 ：关税带来的心境冲击简易，祥和出话柄际变化与国内策略

　　4月份宏不雅中枢变量依旧是好意思国关税策略过火繁衍四百四病。

　　国内方面，中好意思相互加征高额关税，硬拖钩的风险骤增。诚然周末好意思国海关低调豁免了智妙手机、电脑等电子居品和零部件的入口税率，不受早前文牍的所谓“平等关税”影响，但中好意思生意远景依然飘渺。本轮关税战已导致国内对好意思国出口业务的瘫痪，本周已传奇高层召集经济学家及各行业民众开会权衡对策，4月10日国税和海关公布了最新中国出口退税策略，意图为补贴外贸企业损失并饱读舞转口/内销分流，为外贸企业纾困。商场期待政府推出增量逆周期退换策略力度。此外，4月中旬，国度主席将探访东南亚多个国度。

　　国外方面，好意思国已暂缓对未接受挫折性格式国度的平等关税90天，技术试验10%的基础加征关税，列国已初始与好意思国进行关税谈判。好意思国关税策略反复多变，对经济、通胀存在较大负面影响。本周好意思股、好意思债、好意思元三杀，诚然好意思股暂时企稳，但好意思元指数已跌破100，好意思债也出短期现流动性风险。

　　总体看，围绕关税策略博弈还在络续，但关税带来的心境冲击边缘简易，商场将考证关税对经济基本面的负面负担进程。避险属性偏强，贵金属络续多配；商品属性影响放大，大量工业品宜持偏空念念路。

　　商品：贵金属多配，大量工业品空配

　　贵金属：避险属性增强，黄金保管多头念念路

　　诚然好意思国文牍暂缓平等关税90天，但中好意思生意摩擦快速升级，周末好意思国文牍行将公布半导体关税策略，好意思国关税策略远景依然不解。好意思元指数跌破100，好意思国国债收益率短期快速抬升。黄金短期避险属性以及始终货币属性增强，贵金属延续多头念念路。金银比中性偏高，但白银商品属性偏强，易受经济阑珊影响。策略上提倡黄金AU2506前多持有，白银络续持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。

　　祥和品种：黄金（上升）、白银（上升）

　　玄色金属：需求预期走弱，供给拘谨不足

　　好意思国大幅上调对华商品入口关税，二季度我国出口压力或将大幅上升。近期板材加工、需求数据出现显著回落。但钢厂复产趋势未斥逐，铁水+废钢日耗环比、同比不竭增长。二季度钢材供需矛盾麇集可能仅是时辰，问题，重复原料供给宽松，届时产业链发生负反映的风险也将随之上升。

　　本年国外矿山产能将缓缓开释，铁矿供给实足幅度进一步扩大，其中二季度处于入口矿供应季节性上行阶段。铁矿补跌风险上升，保管铁矿沽空念念路。焦煤延续供应实足神色。4月份玄色链潜在扶持在于国内或将出台增量稳增长策略以对冲外部压力。本周海关与国税已公布最新出口退税策略。

　　纯碱仍处于产能推广周期，短期碱厂测验难改全体实足神色，纯碱远月合约将罢免本钱订价逻辑，驱动、估值向下，不抹杀盘面价钱将向下熟悉联碱本钱扶持的可能。玻璃需求预期偏弱，行业短缺大限制复产的驱动，近月合约交割博弈中空头相对占优，或络续负担玻璃9合约价钱，空单配合止盈要求持有。

　　祥和品种：螺纹（震憾下落）、铁矿石（震憾下落）、焦煤（下落）、纯碱（震憾下落）、玻璃（震憾下落）

　　有色金属：关税策略仍反复，高波动延续

　　好意思国关税策略仍在反复，周末特朗普豁免部分中国商品125%的关税。在好意思国债务风险的抬升下，好意思国关税策略出现软化。但国际生意关系的不细则性仍较高，风险偏好短期内难以出现大幅好转，铜、铝等有色金属需求负担仍将不竭，价钱推测难以回到前高，高波动结构推测将不竭。

　　祥和品种：铜（宽幅震憾）、铝（区间震憾）、氧化铝（低位震憾）、镍（区间）

　　新动力金属：锂价劣势难改，工业硅库存去化乏力

　　需求终了暂无增量，上游则进一步提产，冶真金不怕火厂库存不停麇集，碳酸锂供给宽松神色明确。工业硅卑劣需求发扬不竭疲软，且库存去化乏力，全体或仍震憾偏弱为主。

　　祥和品种：碳酸锂（下落），工业硅（下落）

　　动力化工：原油止跌，部分品种迎来反弹

　　PTA二季度测验高位使供需有边缘好转迹象，但受关税策略影响，现在需求端有走弱预期。好意思国加征关税事件可能出现鬈曲，重复伊朗靠近进一步制裁，原油价钱反弹。油化工因亏空扩大，苯乙烯、PX和PTA工场泊车增多，赐与价钱一定扶持。煤化工因受关税影响较小，跌幅相对有限。事件利空简易，动力化工推测反弹，不外短缺骨子性利好驱动，关于供应宽松的PTA和甲醇，中始终依然看空。

　　祥和品种：PTA（下落），甲醇（下落）

　　农居品：天胶处于增产周期，豆系商场受关税策略扰动

　　国内产区处于试割阶段，原料推测缓缓放量，而口岸库存仍处累库周期，供增需减预期压制胶价。关税策略影响下，推测国内入口好意思豆的可能性也曾较低，转而入口南好意思大豆，总量供应收紧。此外受天气影响，短期到港显著下降，出现缺豆景况。生猪表面供应络续增长，但受猝然、二育、冻品等影响，生猪下方仍由有托底扶持。

　　祥和品种：自然橡胶（下落），豆粕（上升），生猪（区间）

　　转头与瞻望

　　2025年第14周，受好意思国加征关税影响，周一商品集体跳水，随后贵金属和有色金属领先反弹，周三关税利空简易之后，其他板块陆续回升。

　　具体期货色种发扬上，农居品包揽涨幅前五，其中豆粕和生猪涨幅高达8%。成交量方面，自然橡胶和豆粕成交量环比加多30%。

　　实足价钱方面，黄金续改换高，贵金属和有色金属的期货价钱处于近5年90%分位水平。焦煤、焦炭、锰硅、PVC和碳酸锂等品种的期货价钱保管在最低。波动率方面，PX、PTA和沪铜的波动率偏高，玉米、碳酸锂和纯碱等品种的波动率较低。

　　瞻望下一周，咱们延续多配贵金属，空配玄色金属、有色金属和动力化工板块的念念路。

　　图1，要点板块涨跌幅

图2，涨跌幅前5品种（%） 图3，成交量剧烈变化品种 图4，期货价钱过高和过下品种（当年5年） 图5，历史波动率过高和过下品种（当年5年） 图6，主要商品多空不雅点

　　策略追踪

　　要点品种

　　贵金属：

　　黄金：震憾偏空

　　驱动：关税策略远景不解。好意思元信用下降，好意思债短期流动性风险上升。黄金短期避险属性、始终货币属性增强，保管多头念念路。

　　估值：基差偏低。

　　策略：AU2506前多持有。

　　风险：好意思国关税策略大幅下调，中好意思执手言和。

　　白银：偏空

　　驱动：金银比中性偏高，但白银商品属性偏强，易受经济阑珊影响。

　　估值：白银基差中性偏低，金银比偏高。

　　策略：络续持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。

　　风险：好意思国关税策略大幅下调，中好意思执手言和。

　　玄色金属：

　　螺纹钢：震憾偏弱

　　驱动：诚然短期关税激发的心境冲击有所简易。但好意思国已大幅上调对华商品入口关税，二季度我国出口压力将线路。近期板材加工、需求数据出现显著回落。而国内钢厂复产趋势未斥逐，铁水+废钢日耗环比、同比不竭增长。二季度钢材供需矛盾麇集可能仅是时辰问题，重复原料供给宽松，届时产业链发生负反映的风险也将随之上升。

　　估值：主力合约贴水现货；华东出息程钢厂仍有60-100的毛利空间。

　　策略：10合约空单配合止盈线持有。

　　风险：中好意思执手言和，或国内逆周期退换力度超预期。

　　铁矿：震憾偏弱

　　驱动：全年铁矿供应实足幅度扩大的预期。其中二季度钢材外需压力将大幅上升，入口矿供给季节性上行，钢铁产业链负反映风险提高，铁矿补跌风险较高。不外短期关税带来的心境冲击有所简易，且商场初始期待国内加强逆周期退换力度。

　　估值：近月基差中性。

　　策略：I2509合约空单配合止盈持有。

　　风险：中好意思执手言和，或国内逆周期退换力度超预期。

　　焦煤：震憾偏弱

　　驱动：阶段性补库力度欠安，煤矿库存改换高，供给实足神色较为明确。

　　估值：期货价钱处于频年新低。

　　策略：前空持有。

　　风险：煤矿坐蓐节拍及入口策略变动。

　　纯碱：震憾偏弱

　　驱动：纯碱产能实足、行业被迫累库的神色未变，远月合约仍将罢免边缘本钱订价的逻辑，驱动和估值向下。但短期关税带来的商场心境冲击简易，且商场初始期待国内加强逆周期退换力度。

　　估值：氨碱小幅亏空，联碱、自然碱法利润较好。

　　策略：SA509前空配合止盈持有。

　　风险：逆周期退换力度超预期。

　　玻璃：震憾偏弱

　　驱动：玻璃需求预期偏弱。5月合约交割博弈中，空头上风相对更高，或络续压制9月合约价钱。

　　估值：期货跌幅扩大，与湖北现货基本持平。

　　策略：FG509前空配合止盈持有。

　　风险：基差扩大后空头主动止盈离场。

　　有色金属：

　　铜：宽幅震憾

　　驱动：好意思国关税策略反复，面前预期有所好转，但不细则性仍高，价钱推测难以升至前高。

　　估值：估值处中性水平。

　　策略：卖出虚值看涨期权。

　　风险：好意思国关税全面取消。

　　沪镍：区间震憾

　　驱动：关税冲击渐渐简易，印尼税改策略落地在即，推测近期镍价底部回升，但实足神色暂难扭转，宏不雅环境不细则性仍存，截止上方空间

　　估值：面前价钱处于震憾区间低位

　　策略：卖出看涨期权络续持有，新增卖出看跌期权

　　风险：印尼策略大幅治疗、关税扰动加重

　　更多参考：

【兴期权衡·品种聚焦】镍：上有累库压力，下有本钱扶持

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　　沪锌：震憾偏弱

　　驱动：矿端供应充裕，精湛锌产量缓缓回升

　　估值：实足价钱处于中位水平

　　策略：卖看涨期权络续持有

　　风险：供应放量不足预期

　　新动力金属：

　　碳酸锂：震憾偏弱

　　驱动：周度产量再度提高，冶真金不怕火厂络续累库，且需求预期发扬欠安。

　　估值：价钱处于较低分位。

　　策略：卖出看涨期权持有。

　　风险：矿端挺价。

　　工业硅：震憾偏弱

　　驱动：工业硅卑劣需求发扬不竭疲软，且库存去化乏力，全体或仍震憾偏弱为主。

　　估值：基差评估相对中性。

　　策略：卖看涨期权持有。

　　风险：供应端出现显著减产。

　　动力化工：

　　PTA：下落

　　驱动：PTA二季度测验高位使供需有边缘好转迹象，但受关税策略影响，现在需求端有走弱预期，且本钱端原油仍有向下运行可能性，提倡PTA逢高沽空。

　　估值：基差评估相对中性。

　　策略：前空持有。

　　风险：本钱端原油竖立。

　　甲醇：震憾偏弱

　　驱动：伊朗测验安设一说念规复，国外安设开工率提高至80%。国内测验安设减少，安设开工率达到89%。入口量和产量增长，供应压力线路。

　　估值：煤制利润偏高。

　　策略：卖出看涨期权止盈，新增作念空期货。

　　风险：产量或入口量大幅减少。

　　塑料：反弹

　　驱动：关税影响或简易，聚烯烃期货将迎来反弹。此前L受油价下落利空影响跌幅大于PP，要是反弹，推测L涨幅大幅PP。

　　估值：L-PP价差处于两年新低。

　　策略：卖出看涨期权止盈，新增作念多L-PP价差。

　　风险：原油价钱下落。

　　更多参考：

【兴期权衡：品种聚焦】化工：关税利空简易，煤化工大批反弹

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　　农居品：

　　橡胶：震憾偏弱

　　驱动：云南割胶推测顺利进行，原料季节性放量，橡胶处于累库周期。

　　估值：估值评估相对中性。

　　策略：卖出看涨期权持有。

　　风险：猝然刺激策略超预期出台。

　　豆粕：震憾偏强

　　驱动：关税策略影响下，推测国内入口好意思豆的可能性也曾较低，转而入口南好意思大豆，总量供应收紧。此外受天气影响，短期到港显著下降，出现缺豆景况。

　　估值：价钱水平相对中性。

　　策略：前多持有。

　　风险：南好意思到港回升。

　　生猪：震憾偏强

　　驱动：生猪表面供应络续增长，但受猝然、二育、冻品等影响，生猪下方仍由有托底扶持。

　　估值：价钱水平处于相对低位。

　　策略：卖出看跌期权。

　　风险：供应短期围聚开释。

数据开端：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资探讨部

　　关系东说念主：魏莹

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