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　　【东方资产策略】A股颠簸整固，港股契机上升

　　来源：陈果投资策略

　　摘记

　　本周上证指数颠簸调度，领涨板块也有切换至新能源电力开荒的迹象。如咱们此前周报领导，伴跟着上证指数ERP回来10年均值位置，部分中低风险偏好资金逐步完成股债再均衡，市集资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅颠簸的概率上升，结构上或将在景气板块里面有所切换，而受益于好意思国降息预期升暖热好意思元走弱，香港利率边缘压制收缩，港股成立性价比进一步抬升。

　　短期从资金面看，增量资金尚未形成一致性强趋势，另一方面A股合座盈利预期上修仍需恭候催化。2010年以来，上证指数ERP曾6次波及近10年均值线，在盈利改善并不纯真和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资历了3个月傍边的颠簸期。在此时间，市集作风经常会发生切换，资金会寻找新的共鸣办法，可能流向估值相对合理/有策略催化的、且有景气度复古的板块。咱们统计了历史上三次指数处于颠簸期的行业阐扬，咱们发现ERP下行期和ERP颠簸时间领涨行业出现权贵的切换，但两个时辰窗口期的领涨行业真实齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值颠簸时辰窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先采取前期涨幅过时，有景气复古或策略催化的板块。

　　行业成立：AI产业仍是中期干线，短期关切景气板块内的切换，部分资金瞻望阶段性更关庄重前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新办法，如新能源等。此外，受益于好意思国降息预期升暖热好意思元走弱，香港利率边缘压制收缩，港股成立性价比边缘抬升。重心行业关切：新能源（锂电等）、港股互联网、翻新药、有色、非银、半导体/算力链等。主题关切：固态电板、机器东说念主等。

　　风险领导：内需策略效能低预期、关税加征幅度络续大幅超预期、市集流动性危急等。

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　　本周指数颠簸调度，科技作风初现切换

　　本周（25.9.1-25.9.5）A股市集结座呈现颠簸分化的边幅，主要指数涨跌互现，市集里面结构出现分化。从主要指数的具体阐扬来看，中小盘及成长作风指数波动较大。北证50与创业板指在本周录得上升，而科创50阐扬疲软，全周跌幅来源5%，成为主要指数中阐扬最弱的一环，阐扬出资金对科技作风的偏好如故运行出现切换。从行业板块的阐扬来看，受益于降息预期和“反内卷”策略的催化，电力开荒、有色金属等行业涨幅居前，而前期涨幅较高的通讯/电子/蓄意机等板块阐扬疲软，这意味着资金可能正从交游拥堵、估值较高的部分科技板块流出，转而寻找景气改善、受益于近期策略催化的、且估值更具眩惑力的办法。

　　比较来看，港股合座夸耀出更强的韧性，港股通全周涨幅1.52%，恒生指数上升1.36%，恒生科技上升0.23%。南向资金周度净流入领域达331亿港元，呈现握续净流入态势，其中，阿里巴巴AI成本开支超预期，取得最大幅度南向资金增握，腾讯控股、理思汽车等板块龙头也取得资金爱好。这标明内地投资者对港股新经济板块的成立意愿仍在擢升，尤其是对估值合理的互联网龙头和景气度较高的部分新能源车产业链关切度较高。

　　好意思国非农数据络续强化降息预期，但好意思股结构性问题隐现。周五公布的好意思国8月非农服务数据大幅低于预期，休闲率小幅上升至4.3%。这强化了市集对好意思联储9月降息的预期。利率期货市集夸耀，市集瞻望好意思联储9月降息25个基点的概率高达98%。计划词，好意思股市集的结构性问题如故运行知道，数据公布后，好意思股三大指数高开低走，最终小幅收跌，这标明市集仍在降息乐不雅预期与经济放缓担忧之间量度。此外，好意思国科技股里面分化，市集对AI芯片需求握续性的不对，博通因与OpenAI调解芯片音书刺激大涨翻新高，而英伟达和AMD收跌。需警惕英伟达进一步下落对好意思股乃至环球AI产业链热诚面的冲击。

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　　指数ERP已达均值，结构上关切景气板块切换

　　咱们在25.8.17《牛市第二阶段仍有演绎空间》中领导，刻下市集核心合座上移的伏击能源在于风险偏好建筑，核心特征是场外蓝本握有其他资产的资金运行净流入股市，阐扬为股票与债券等其他资产的估值再均衡，需握续关切A股主要指数股权风险溢价（ERP）。刻下，上证指数股权风险溢价（ERP）已回落至近10年均值位置，能否进一步下行需要资金端的握续发力或盈利的明确改善。

　　刻下，8月22日上证指数初度波及近10年来均值位置，咱们合计，刻下增量资金尚未形成一致性趋势，且A股合座盈利改善节点仍需不雅测，短期内指数或将呈现颠簸走势。2010年以来，上证指数ERP曾6次波及近10年均值线，在盈利改善并不纯真和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资历了3个月傍边的颠簸期。2014年末，上证指数ERP波及近10年均值线，尔后指数宽幅颠簸，直至2015年3月再次冲破进取。2016年9月，上证指数ERP波及近10年均值线，尔后指数颠簸，结构分化，直至16年11月再次冲破进取。相通的，2020年7月，上证指数ERP波及近10年均值线，无风险利率同期抬升，ERP被迫络续下行，但指数仍看护颠簸近3个月。

　　历史劝诫标明，当ERP到达均值位置后，指数或将出现2-3个月的颠簸调度期。在此时间，市集作风经常会发生切换，资金会寻找新的共鸣办法，可能流向估值相对合理/有策略催化的、且有景气度复古的板块。咱们统计了历史上三次指数处于颠簸期的行业阐扬，咱们发现ERP下行期和ERP颠簸时间领涨行业出现权贵的切换，但两个时辰窗口期的领涨行业真实齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值颠簸时辰窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先采取前期涨幅过时，有景气复古或策略催化的板块。

　　刻下，好意思联储降息预期进一步增强，好意思元走弱迹象逐步知道，外资有望回流新兴市集，港股相较A股的比较上风再次出现。此外，此前制约港股的hibor利率已高位回落，港股卖空交游占比处于相对低位，流动性的边缘压制已逐步开释。行业成立方面，港股电子/汽车/传媒/非银/医药/有色/蓄意机板块景气上修，且相对A股估值更优，前期涨幅亦相对过时，有望在景气板块结构切换中进一步受益。行业成立方面，AI产业仍是中期干线，短期关切景气板块内的切换，部分资金瞻望阶段性更关庄重前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新办法，如新能源等。重心行业关切：新能源（锂电等）、港股互联网、翻新药、有色、非银、半导体/算力链等。主题关切：固态电板、机器东说念主等。

　　风险领导

　　1）内需策略效能低预期：若是后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以收复，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀握续低迷，浮滥未出现较着提振，企业盈利增速握续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

　　2）关税加征幅度络续大幅超预期：若是好意思国对华加征关税幅度络续超出市集预期，同期通过各式制裁顺次和遏止时刻隐敝中国家具通过转口生意等渠说念过问好意思国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市集带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　3）市集流动性危急：若市集短时辰内跌幅过大，则融资交游等杠杆资金可能被迫卖出，可能形成市集流动性危急。

　　施展：本论说源自东方财殷推敲所策略团队所公开发布的证券推敲论说

　　证券推敲论说称呼：《A股颠簸整固，港股契机上升》

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